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天风通信:中际旭创并表业绩亮丽 稳站行业第一梯队

2018-03-01 12:05:55来源:

4G建设进入尾声,电信行业正处于周期性底部,光通信市场受益北美云计算需求逆势增长,备受资本市场关注。其中,数通光模块龙头中际旭创(300308.SZ)受益于全球云计算数据中心蓬勃发展,业绩不断超预期,是我们长期以来持续跟踪并不断推荐的重要标的之一。

旭创自进入资本市场以来股价表现稳定,但市场关于其高估值担忧时常出现。在2018年估值切换这个时点,我们结合对未来2-3年内数通市场(100G,400G,硅光趋势)的预测,对电信市场(5G)发展的最新认识,对旭创在数通市场的龙头地位以及未来其在电信市场的巨大潜力几个方面对公司进行了全面的、深度的分析。

同时,我们通过同行业历史估值比较、可比公司估值对比、PEG值逆推和苏州旭创单体PE计算四个维度,进而争取解答市场对旭创估值的疑惑。

总结北美光通信企业最新一季财报,光通信产业向中国转移趋势愈发明显;《中国光电子器件产业技术发展路线图(2018-2022)》也点名了中国光电子产业蓬勃发展的趋势。结合行业高景气度,公司高增长的确定性,在此时间节点,我们深入分析,展望未来,持续推荐,建议择时介入:中国智造, 际地蟠天; 旭日东升, 创全球光模块龙头。

投资概要

旭创并表业绩亮丽,中国光模块龙头享受行业高景气度,站稳第一梯队

公司2017年业绩预告归母净利润1.4~1.8亿元,同比增长1293%~1691%,旭创自17Q3季度并表大幅增厚公司业绩,下半年净利润3.15~3.55亿元,Q4季度净利润中值约1.75亿元,环比三季度1.6亿元增长约9%,增长持续超预期。公司合并净利润减少1.9亿元,主要受1)股权激励费用2)并表资产评估增值3)超额业绩奖励评估调高计提“公允价值变动损益”及其他非经常性损益影响。剔除影响科目,结合旭创2017前两季度业绩看,公司高速光模块业绩依旧实现高速增长,持续超预期。自然年2017Q4财报,北美主流光通信厂商100G产品均出现不同程度下滑,CWDM4比重不断增加。100G市场竞争格局趋于稳定,光通信产业向中国转移趋势愈发明显。旭创数通光模块龙头地位不断加强,站稳光通信第一梯队。

IDC高速光模块需求不断超市场预期,5G组网架构带宽升级市场空间巨大

北美云计算数据中心建设升级改造热度不减,苹果计划5年内投资100亿美元,脸书计划在20年内 200亿美元建设数据中心。根据LightCounting预计,2017年全球数通光模块出货有望达到350-400万只水平,2018年需求有望翻倍。以BAT为首的国内互联网服务提供商近年也不断加强对云计算数据中心的重视,大力布局。随着高清视频、直播、VR等新需求推动流量爆发和数据中心网络架构扁平化,100G高速光模块需求2018年将迎来持续高增长。未来数通高速光模块市场将持续放量。5G组网架构改变,高频段工作面临倍增的基站部署密度,加之传输网带宽升级,5G将对高速电信光模块产生海量需求。从5G标准制定的进展及海外光器件厂商在中国建厂的布局来看,中国仍然将在5G市场领跑,参考电信及移动的组网需求,我们测算无线侧光模块市场规模约为142.86亿美元。

苏州旭创研发到批量生产实力雄厚,上下游关系稳定,产品紧跟市场迭代

数据中心产品迭代规模大提升快。数通光模块企业的核心竞争力在于批量生产供货能力、成本控制能力以及紧跟产品迭代的研发实力。公司紧跟高端市场,上游芯片供应稳定,深耕北美巨头客户,未来有望进入微软、苹果、阿里巴巴,完成北美市场版图及国内市场拓展。公司100G模块首个实现封装批量出货,主力产品CWDM4成为市场热款,目前是全球出货量最大的厂商之一,2017年推出业界首款 400G OSFP模块,电信市场25G前传模块实现批量发货,与设备商深入合作,领先一步。公司在数通及电信市场始终紧跟产品迭代周期,力争在每一个风口抢占先机。

投资建议

根据公司17业绩预告,考虑非经常性损益,下调公司17年盈利预期2.70亿至1.64亿元,预计公司17~19年合并净利润为1.64亿元(旭创备考6.68亿元)、8.46亿元(旭创备考10.52亿元)、12.98亿元,PEG为0.75低于行业平均水平(1.13),给予18年PE 40x-45x,目标价格区间在72元-81元之间,上调目标价至中值77元,维持“增持”评级。

风险提示

全球数据中心建设放缓;数通400G竞争优势不及预期,5G电信市场竞争加剧;高速光模块产品价格侵蚀严重,成本改善不及预期

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